文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢(qián)芬芳
【資料圖】
編：許輝
5月24日，海通證券做出聲明：昆明城投相關(guān)會(huì)議外部參會(huì)人員言論僅代表其個(gè)人，此次會(huì)議為海通證券研究所固定收益團(tuán)隊(duì)舉辦的線(xiàn)上交流會(huì)。海通證券曾在2022年6月因境外子公司下屬至少12家機(jī)構(gòu)的設(shè)立未按規(guī)定履行或者履行完畢備案程序。子公司從事的商業(yè)保理業(yè)務(wù)未完成清理、境外經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)股權(quán)架構(gòu)梳理以及整改方案制定工作不認(rèn)真，存在重大錯(cuò)漏被證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，并對(duì)主要分管高級(jí)管理人員任澎、時(shí)任合規(guī)負(fù)責(zé)人王建業(yè)采取監(jiān)管談話(huà)措施。
由海通證券保薦的山東京陽(yáng)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：京陽(yáng)科技）擬在上交所主板上市，1月份被受理，3月份更新了招股書(shū)。本次擬發(fā)行新股不低于4,222.30萬(wàn)股且不超過(guò)9,500萬(wàn)股，且不超過(guò)發(fā)行后總股本的20%。擬投入募集資金12億元，用于10萬(wàn)噸/年新能源鋰電池材料前驅(qū)體項(xiàng)目。
京陽(yáng)科技王氏近親控股過(guò)半，主要客戶(hù)璞泰來(lái)半億入股；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一為針狀焦，毛利率波動(dòng)大，核心技術(shù)人員均為同一前東家；大客戶(hù)兼可比公司，存在投資關(guān)系；公司及參股公司受到行政處罰，曾被強(qiáng)制執(zhí)行。
王氏近親控股過(guò)半，主要客戶(hù)璞泰來(lái)半億入股
2014年9月22日，王愛(ài)平、張玲玲、張吉華、張明、陳福友、韓吉川、唐小娟簽署《發(fā)起人協(xié)議》，同意以發(fā)起設(shè)立的方式成立公司，注冊(cè)資本為1億元。王愛(ài)平直接持有公司15,432.14萬(wàn)股股份，持股比例為40.61%；石靜遠(yuǎn)直接持有公司6,858.73萬(wàn)股股份，持股比例為18.05%；韓吉川直接持有公司3,772.73萬(wàn)股股份，持股比例為9.93%；范基貞直接持有公司2,949.25萬(wàn)股股份，持股比例為7.76%。
京陽(yáng)科技實(shí)際控制人為王愛(ài)平和王振父子。王愛(ài)平擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，直接持有公司15,432.14萬(wàn)股股份，持股比例為40.61%；王振系王愛(ài)平之子，擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)、常務(wù)副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)，通過(guò)陽(yáng)信京創(chuàng)間接控制公司377.23萬(wàn)股股份，控制的股份比例為0.99%。綜上所述，王愛(ài)平和王振通過(guò)直接或間接方式控制公司15,809.37萬(wàn)股股份，合計(jì)控制的股份比例為41.60%。
2021年3月，京陽(yáng)科技主要客戶(hù)璞泰來(lái)（603659.SH）及其實(shí)際控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)福建廬峰看好公司的發(fā)展前景，同時(shí)為了加深合作，保障其原材料供應(yīng)穩(wěn)定，擬投資公司。同時(shí)，崔濱亦有意變現(xiàn)股份。在此背景下，2021年3月，韓吉川將代崔濱持有的股份分別轉(zhuǎn)讓給璞泰來(lái)和福建廬峰，轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量均為604.50萬(wàn)股股份，價(jià)格均為4.14元/股，轉(zhuǎn)讓款合計(jì)5,000.00萬(wàn)元。
公司財(cái)務(wù)總監(jiān)龐樹(shù)正存在因?yàn)樗颂峁┻B帶責(zé)任擔(dān)保而作為共同被告人被起訴的事項(xiàng)，涉及訴訟的標(biāo)的金額396.87萬(wàn)元（不含綜合費(fèi)用及利息），龐樹(shù)正系訴訟案件中主債務(wù)人的擔(dān)保人。
石靜遠(yuǎn)系公司董事石秦嶺之女，持股6,858.73萬(wàn)股，持股比例18.05%。范基貞持有發(fā)行人2,949.25萬(wàn)股，持股比例7.76%。石秦嶺和王愛(ài)平均由山東濱化集團(tuán)有限責(zé)任公司出來(lái)的。
據(jù)（2017）陜民終390號(hào)顯示，榆林濱化綠能有限公司于2012年9月由濱化集團(tuán)與榆林市云河化工有限責(zé)任公司合資成立，主要從事電石、石灰的生產(chǎn)銷(xiāo)售及焦粉的銷(xiāo)售，注冊(cè)資本為1億元，其中濱化集團(tuán)出資5500萬(wàn)元，占55%的股權(quán)，榆林市云河化工有限責(zé)任公司出資4500萬(wàn)元，占45%的股權(quán)。濱化集團(tuán)曾在2017年申請(qǐng)濱化綠能破產(chǎn)清算法院不予受理。其后其執(zhí)行董事張忠正多次成為被執(zhí)行人和限高。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一為針狀焦，毛利率波動(dòng)大，核心技術(shù)人員均為同一前東家
京陽(yáng)科技主要從事針狀焦的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，2020年-2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.279億元、14.584億元、17.932億元，凈利潤(rùn)分別為3797.32萬(wàn)元、2.83億元、3.003億元。
值得注意的是，公司2019年?duì)I收為16.637億元，凈利潤(rùn)為6.597億元。公司2020年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于歷史低點(diǎn)，相比于2019年度大幅下滑，營(yíng)業(yè)收入較2019年下降44.23%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)3,563.26萬(wàn)元，較2019年下降94.48%。2020年-2022年公司三年凈利潤(rùn)之和為6.213億元，不及2019年一年的凈利潤(rùn)，此外，2020年公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅金額為2億元。
公司核心產(chǎn)品包括鋰電池負(fù)極材料用針狀焦（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“負(fù)極焦”）和超高功率石墨電極用針狀焦（包含本體用和接頭用，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“電極焦”）等產(chǎn)品，是高能量密度鋰電池負(fù)極材料和優(yōu)質(zhì)石墨電極的重要原材料，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括鋰電池負(fù)極材料和超高功率石墨電極兩大行業(yè)，終端應(yīng)用領(lǐng)域主要系新能源汽車(chē)、3C消費(fèi)電子、儲(chǔ)能、電弧爐煉鋼等。
報(bào)告期各期，公司針狀焦收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.96%、70.84%和74.12%，毛利占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為29.79%、62.25%及68.42%，主要收入和利潤(rùn)依賴(lài)于針狀焦產(chǎn)品。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)較為單一，未來(lái)如果新能源汽車(chē)、電爐煉鋼等終端需求下滑進(jìn)而導(dǎo)致鋰電池負(fù)極和石墨電極需求萎縮，將會(huì)影響針狀焦銷(xiāo)售價(jià)格和銷(xiāo)售量，進(jìn)而影響公司整體盈利水平；或者原料價(jià)格大幅上漲，但受下游需求萎縮、供給過(guò)剩等因素影響無(wú)法有效傳導(dǎo)至下游，亦會(huì)對(duì)公司盈利水平造成不利影響；公司未來(lái)存在發(fā)行當(dāng)年業(yè)績(jī)下滑50%甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
在產(chǎn)量方面，京陽(yáng)科技報(bào)告期內(nèi)針狀焦產(chǎn)量分別為10.20萬(wàn)噸、13.48萬(wàn)噸和12.84萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)油系針狀焦領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率分別為31.28%、16.81%和15.02%。
報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為19.84%、31.41%及28.16%，波動(dòng)較大。報(bào)告期內(nèi)，針狀焦系公司主要毛利來(lái)源，毛利率波動(dòng)主要受銷(xiāo)售價(jià)格和原料成本等因素影響，其中銷(xiāo)售價(jià)格受下游需求變化、供給格局、原料價(jià)格波動(dòng)等因素影響，原料成本主要受?chē)?guó)際原油價(jià)格影響。
截至2022年12月31日，京陽(yáng)科技共有員工377人，其中研發(fā)人員61人，占員工總數(shù)的16.18%，擁有核心技術(shù)人員4人。核心技術(shù)人員之一王洪民，2007年7月至2016年6月，歷任山東濱化濱陽(yáng)燃化有限公司重油車(chē)間技術(shù)員、焦化車(chē)間技術(shù)員、焦化車(chē)間副主任，石朋朋2009年7月至2014年9月，任山東濱化濱陽(yáng)燃化有限公司重整加氫車(chē)間設(shè)備員。鄭文江2009年8月至2015年8月，歷任山東濱化濱陽(yáng)燃化有限公司車(chē)間主任、生產(chǎn)管理部經(jīng)理，與王愛(ài)平一起，均來(lái)自山東濱化濱陽(yáng)燃化有限公司。
2020年-2022年，公司的研發(fā)投入分別為3724.51萬(wàn)元、5683.31萬(wàn)元和7857.07萬(wàn)元，占營(yíng)收比例分別為0.69%、0.51%和0.56%，2020年和2021年遠(yuǎn)低于可比同行均值4.14%和4.21%。
大客戶(hù)兼可比公司，存在投資關(guān)系
除山東益大已披露招股說(shuō)明書(shū)外，目前A股市場(chǎng)尚無(wú)其他以針狀焦為主要產(chǎn)品或主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。公司選擇山東益大及下游客戶(hù)中交易金額和占比較大的上市公司方大炭素、璞泰來(lái)、貝特瑞作為可比公司。公司的可比同行里，璞泰來(lái)和貝特瑞均與公司存在投資關(guān)系，前者為公司的直接股東，后者與公司共同投資成立瑞陽(yáng)新能源，貝特瑞持有瑞陽(yáng)新能源55%的股權(quán)，公司持有其45%股權(quán)。
報(bào)告期內(nèi)，京陽(yáng)科技重要客戶(hù)包括璞泰來(lái)、中科電氣、貝特瑞、天津津港、遼寧方大集團(tuán)、遼寧丹炭、揚(yáng)帆碳素、科力化工、河北鵬晟、凱旋化工等。公司電極焦主要客戶(hù)包括遼寧方大集團(tuán)、遼寧丹炭、揚(yáng)子碳素、開(kāi)封炭材、揚(yáng)帆碳素、吉林炭素、士達(dá)炭素、日本昭和電工等石墨電極行業(yè)知名企業(yè)。
報(bào)告期各期末，長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值分別為0、2.244億元及2.16億元，均為對(duì)瑞陽(yáng)新能源的權(quán)益投資。2021年4月，公司與貝特瑞合資的瑞陽(yáng)新能源成立，其中，貝特瑞持有55%的股權(quán)，公司持有45%的股權(quán)，公司按權(quán)益法對(duì)其進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。
報(bào)告期內(nèi)，京陽(yáng)科技以直銷(xiāo)為主、貿(mào)易商為輔，直銷(xiāo)收入占比分別為81.46%、92.77%和82.19%，通過(guò)貿(mào)易商銷(xiāo)售占比分別為18.54%、7.23%和17.81%。
國(guó)內(nèi)負(fù)極材料行業(yè)集中度較高，主要供應(yīng)商為貝特瑞、杉杉股份、璞泰來(lái)、凱金新能源等。負(fù)極材料頭部客戶(hù)中，公司報(bào)告期內(nèi)負(fù)極焦對(duì)璞泰來(lái)的銷(xiāo)售收入分別為1.349億元、2.878億元和4.687億元，占比分別為70.70%、65.06%和61.57%，占比較高。公司報(bào)告期內(nèi)第一大客戶(hù)璞泰來(lái)與其控制的福建廬峰合計(jì)控制公司4.51%的股權(quán)。
公司2022年第四大客戶(hù)為貝特瑞，公司向其銷(xiāo)售收入為1.027億元。因參股公司瑞陽(yáng)新能源項(xiàng)目建設(shè)資金需要，瑞陽(yáng)新能源與中國(guó)工商銀行陽(yáng)信支行簽署固定資產(chǎn)借款合同，貸款金額合計(jì)人民幣8億元。作為瑞陽(yáng)新能源股東，公司與合資方貝特瑞按照出資比例，為上述銀行貸款提供同比例擔(dān)保。2022年1月，公司與中國(guó)工商銀行股份有限公司陽(yáng)信支行簽訂最高額保證合同，約定在最高額本金3.6億元余額內(nèi)，公司為瑞陽(yáng)新能源在2022年1月25日至2028年2月29日期間內(nèi)發(fā)生的借款提供擔(dān)保，擔(dān)保類(lèi)型為連帶責(zé)任保證。若瑞陽(yáng)新能源投產(chǎn)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，未來(lái)延期償還貸款或無(wú)法償還貸款，公司將面臨承擔(dān)履行擔(dān)保責(zé)任的或有風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)天津津港的收入分別為298.59萬(wàn)元、7,122.82萬(wàn)元和9,907.45萬(wàn)元。銷(xiāo)售收入不斷增加，主要是由于公司針狀焦品質(zhì)較好，隨著公司品質(zhì)不斷提升、境外客戶(hù)認(rèn)可度不斷提高，境外石墨電極加工企業(yè)逐漸通過(guò)天津津港向公司采購(gòu)，終端用戶(hù)包括日本東海碳素、美國(guó)GrafTech公司、俄羅斯EPM公司等全球知名石墨電極生產(chǎn)企業(yè)。
利津縣凱旋化工有限公司為公司2022年前五大客戶(hù)，向公司采購(gòu)優(yōu)質(zhì)燃料油達(dá)1.0248億元，占比5.72%，2022年之前參保人數(shù)尚有13人，2022年則減為0人，2004年其法人從尚應(yīng)軍變?yōu)樯辛址肌?/p>
據(jù)2020年8月11日的（2020）魯0523刑初64號(hào)文件顯示，2018年9月，宮祥勛利用職務(wù)便利，接受東營(yíng)市順凱石油化工有限公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)人尚某請(qǐng)托，為其公司辦理危險(xiǎn)化學(xué)品安全生產(chǎn)許可證上增加乙醇汽油項(xiàng)目業(yè)務(wù)提供幫助。2018年9月，東營(yíng)市應(yīng)急管理局危險(xiǎn)化學(xué)品監(jiān)督管理科原科長(zhǎng)宮祥勛在東營(yíng)市海河南區(qū)西門(mén)路邊收受東營(yíng)勝凱石油化工有限公司辦公室主任王某3給予的人民幣2萬(wàn)元；2019年1月，宮祥勛在東營(yíng)市收受尚某給予的人民幣50萬(wàn)元；2019年春節(jié)前，宮祥勛在東營(yíng)市金石大廈樓下收受沿尚某給予的人民幣5萬(wàn)元；2019年9月，宮祥勛在東營(yíng)市金石大廈樓下收受尚某給予的人民幣2萬(wàn)元。以上共計(jì)59萬(wàn)元。
公司及參股公司受到行政處罰，曾被強(qiáng)制執(zhí)行
報(bào)告期內(nèi)，京陽(yáng)科技執(zhí)行完畢的行政處罰合計(jì)4項(xiàng)，其中2項(xiàng)系2018年下達(dá)處罰決定書(shū)、2019年繳納罰款的情形。此外，公司總經(jīng)理韓吉川、副總經(jīng)理鄭文江報(bào)告期內(nèi)執(zhí)行完畢的行政處罰各1項(xiàng)。
2018年12月24日、2019年5月28日，公司因在未辦理環(huán)評(píng)手續(xù)的情況下開(kāi)工建設(shè)被主管機(jī)關(guān)分別行政處罰97.92萬(wàn)元、2.00萬(wàn)元的情況。
2019年10月，京陽(yáng)科技出資1.00億元認(rèn)購(gòu)維遠(yuǎn)股份（600955.SH）1,250.00萬(wàn)股股份，2021年9月15日，維遠(yuǎn)股份（600955.SH）在上海證券交易所上市。報(bào)告期內(nèi)，公司投資收益分別為0、-70.03萬(wàn)元及-462.68萬(wàn)元，由對(duì)參股公司瑞陽(yáng)新能源的投資收益、參股公司維遠(yuǎn)股份的股利收益以及理財(cái)產(chǎn)品投資收益構(gòu)成。報(bào)告期各期，公司其他綜合收益的稅后凈額分別為2.452億元、1.043億元及-2.145億元，主要系公司對(duì)參股公司維遠(yuǎn)股份的其他權(quán)益工具投資，其公允價(jià)值變動(dòng)形成。
據(jù)東環(huán)辦發(fā)〔2015〕14號(hào)文件顯示，2015年4月22日在省環(huán)保廳開(kāi)展的危險(xiǎn)廢物專(zhuān)項(xiàng)檢查工作中，發(fā)現(xiàn)利華益維遠(yuǎn)化工有限公司存在危險(xiǎn)廢物違規(guī)處置、存貯不規(guī)范等環(huán)境違法行為。上述環(huán)境違法行為東營(yíng)市環(huán)境保護(hù)局進(jìn)行掛牌督辦。
據(jù)裁判文書(shū)網(wǎng)顯示，2019年和2020年，京陽(yáng)科技分別被中石化工建設(shè)有限公司和山東恒安環(huán)保科技有限公司送至強(qiáng)制被執(zhí)行人席位，其名下銀行存款被凍結(jié)。
公司生產(chǎn)設(shè)備投資金額較大，報(bào)告期各期末，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為5.922億元、5.306億元及4.762億元，各期折舊金額分別為6,142.61萬(wàn)元、6,582.70萬(wàn)元及6,592.82萬(wàn)元，占當(dāng)年利潤(rùn)總額的比例分別為135.35%、19.76%及18.58%，占比較高。
公司現(xiàn)有固定資產(chǎn)及募投項(xiàng)目投產(chǎn)后新增固定資產(chǎn)金額較大，未來(lái)年度固定資產(chǎn)折舊將保持較高水平，未來(lái)若公司銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)情況或毛利水平不達(dá)預(yù)期，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將產(chǎn)生不利影響。