深度 獨(dú)立 穿透
向死而生！
作者：蒙多
(資料圖片僅供參考)
編輯：吳雙
風(fēng)品：令煜
來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
謊言往往結(jié)伴而行。
5月17日，東興證券就其保薦的“起步轉(zhuǎn)債”欺詐發(fā)行一事作出回應(yīng)。董秘表示，對(duì)可轉(zhuǎn)債募資使用情況履行督導(dǎo)義務(wù)，回購(gòu)轉(zhuǎn)債相關(guān)事宜請(qǐng)關(guān)注“ST起步”公告。
之所以被認(rèn)定欺詐發(fā)行，是因債券發(fā)行人“ST起步”涉嫌財(cái)務(wù)造假。5月10日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書》，ST起步通過(guò)虛構(gòu)采購(gòu)、銷售業(yè)務(wù)等方式虛增營(yíng)收3.61億元、利潤(rùn)額1.29億元。
從財(cái)務(wù)造假到欺詐發(fā)行轉(zhuǎn)債，ST起步由一個(gè)謊言編織出另一個(gè)謊言，寒了無(wú)數(shù)投資者的心。不禁發(fā)問(wèn)，“童裝第一股”何以淪落至此？如何修復(fù)信任危機(jī)、還有翻盤機(jī)會(huì)么？
1
業(yè)績(jī)下墜持虧、連收非標(biāo)意見(jiàn)
2017年，起步股份登陸上交所主板。作為專注兒童時(shí)尚文化產(chǎn)業(yè)的品牌運(yùn)營(yíng)商和服務(wù)商，其自主品牌ABC KIDS在中高端市場(chǎng)具備一定號(hào)召力。
據(jù)EuromonitorPassport數(shù)據(jù)庫(kù)（2016版）統(tǒng)計(jì)，2015年，ABC KIDS在童鞋市占率達(dá)4.01%，位居該細(xì)分市場(chǎng)第一；在童裝市占率為0.64%，位居第七位。
2014年至2016年，起步股份營(yíng)收為9.14億、11.28億、12.34億，歸母凈利1.05億、1.51億、1.76億，增速雖不算高，好在保持了向上勢(shì)頭。
2017年8月，起步股份在上交所主板上市，當(dāng)年?duì)I收13.39億、凈利1.94億。
然次年起，雙增態(tài)勢(shì)不再：2018年、2019年?duì)I收為13.99億、15.23億，對(duì)應(yīng)增速4.43%、8.91%；歸母凈利僅1.81億、1.44億，對(duì)應(yīng)增速-7.05%、-20.56%。
2020年，更在前三季盈利9049萬(wàn)元的情況下罕見(jiàn)年虧2.80億，同比下降295%。營(yíng)收也下降49%，僅有7.73億元。
面對(duì)大變臉，投資者大呼起步股份坑人，紛紛質(zhì)疑業(yè)績(jī)虧損的真實(shí)性、合理性。
2021年3月，上交所就此發(fā)來(lái)問(wèn)詢函，要求企業(yè)明確說(shuō)明真實(shí)原因。
除了業(yè)績(jī)驚雷，起步還有大料，比如自曝曾于2019年、2020年為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保。
現(xiàn)在回看，這些只是遮不住的風(fēng)險(xiǎn)。2021年5月，起步股份的問(wèn)詢回復(fù)終于姍姍來(lái)遲：全年業(yè)績(jī)較前三季業(yè)績(jī)下滑系全國(guó)經(jīng)銷商疫情特殊退貨政策所致。其在編制前三季度財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)并不知道銷售政策約定的銷售退回事項(xiàng)。
對(duì)此回復(fù)，樂(lè)觀者表示市場(chǎng)邏輯仍在，不必?fù)?dān)憂；悲觀者則稱起步股份避重就輕、有意坑人、告誡眾人小心。
時(shí)間來(lái)到2022年，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)終于浮出水面。1月18日，起步股份公告稱，因涉嫌信披違法違規(guī)等事項(xiàng)，收到證監(jiān)會(huì)立案告知書。
不久后，起步股份披露2021年報(bào)：營(yíng)收凈利均有可喜修復(fù)，但歸母凈利依舊虧損2.29元。且該年報(bào)還被機(jī)構(gòu)出具了非標(biāo)意見(jiàn)。
2023年4月29日，起步股份披露2022年報(bào)：營(yíng)收3.51億，同比下滑66.53%；歸母凈利-6.03億，同比下滑163.77%。再次雙滑，且虧損創(chuàng)出新高，同樣這份年報(bào)被統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)出具非標(biāo)意見(jiàn)。
不禁發(fā)問(wèn)，業(yè)績(jī)下墜加劇又連收非標(biāo)意見(jiàn)，是否意味著案件牽扯甚廣？
2
財(cái)務(wù)造假兩年半 投資者開啟索賠
謊言終會(huì)被戳破。
2023年5月10日，起步股份收到證監(jiān)會(huì)《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書》：起步股份存在虛增營(yíng)收、營(yíng)業(yè)成本、利潤(rùn)總額、欺詐發(fā)行，以及股權(quán)代持等行為。
首先，2018年至2020上半年，起步股份通過(guò)虛構(gòu)采購(gòu)、銷售業(yè)務(wù)等方式，合計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入總額3.61億元，虛增營(yíng)業(yè)成本4633萬(wàn)元，虛增利潤(rùn)總額1.29億元。
其中，2018年虛增營(yíng)收6948萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I收4.97%；虛增利潤(rùn)總額2315萬(wàn)元，占當(dāng)年利潤(rùn)總額10.39%；2019年虛增營(yíng)收1.82億元，占當(dāng)年?duì)I收11.94%；虛增利潤(rùn)6591萬(wàn)元，占當(dāng)年利潤(rùn)37.42%；
2020上半年，虛增營(yíng)收1.1億元，占當(dāng)期營(yíng)收19.54%；虛增利潤(rùn)4037萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額50.3%。
真可謂明箭易躲、暗雷難防。一個(gè)個(gè)數(shù)據(jù)可謂觸目驚心，前有康美藥業(yè)、廣州浪奇等前車之鑒，起步股份仍以身試險(xiǎn)著實(shí)讓人唏噓。
更值注意的是，受財(cái)務(wù)造假影響，起步股份《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書》中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也為虛假記錄，直接導(dǎo)致公司欺詐發(fā)行。相比業(yè)績(jī)?cè)旒伲笳哂绊懨孀兊酶鼜V。
對(duì)于上述違法行為，證監(jiān)會(huì)按《證券法》相關(guān)規(guī)定，對(duì)起步股份做出5200萬(wàn)元罰款的處罰。欺詐發(fā)行的責(zé)任人章利民、周建永、陳章旺、吳劍軍，則被處250萬(wàn)、500萬(wàn)、150萬(wàn)、100萬(wàn)罰款。
經(jīng)證監(jiān)會(huì)調(diào)查，原實(shí)控人章利民，還存股權(quán)代持未披露行為。據(jù)悉，2016年12月，章利民曾與梁繼進(jìn)、吳端雅、王天助、莊少卿4人簽署《股權(quán)代持協(xié)議書》。前者以5元/股價(jià)格向四人轉(zhuǎn)讓2000萬(wàn)股，代持時(shí)段貫穿公司上市前后，直至2019年股票代持才宣告結(jié)束。
鑒于上述違規(guī)行為性質(zhì)惡劣，證監(jiān)會(huì)對(duì)組織者周建永采取10年證券市場(chǎng)禁入措施；對(duì)相關(guān)違法行動(dòng)的參與者章利民、陳章旺采取5年證券市場(chǎng)禁入措施。
一系列處罰，大快人心也罪有應(yīng)得。只是，對(duì)起步就是雪上霜了，若以2022年?duì)I收為基準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)此次罰金占總營(yíng)收16%，顯然又是一筆額外負(fù)擔(dān)。
麻煩事不止于此，隨著處罰結(jié)果公布，遭到損失的投資者開始尋求民事賠償。據(jù)悉，凡在2019年4月28日至2021年4月28日期間買入ST起步，并在2021年4月28日收盤時(shí)仍持該股的受損投資者均可發(fā)起索賠。
會(huì)掀起多大蝴蝶效應(yīng)呢？
可以肯定的是，誠(chéng)實(shí)守信、合規(guī)敬畏從不是兒戲。從昔日“童裝第一股”，到如今財(cái)務(wù)造假典型，起步股份的滑落值得所有企業(yè)警惕。
3
好牌沒(méi)打好
產(chǎn)品、渠道各有煩惱
某種程度上講，起步曾握有一手好牌。
上市前，起步股份旗下的ABC KIDS已是童鞋市占第一，上市首年還收購(gòu)了韓國(guó)青少年潮流運(yùn)動(dòng)品牌EXR中國(guó)區(qū)品牌的所有權(quán)，可以說(shuō)敏銳捕捉到了運(yùn)動(dòng)潮牌的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
據(jù)申萬(wàn)宏源證券預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)將達(dá)659億美元，未來(lái)五年復(fù)合增速超10%，市場(chǎng)規(guī)模占整體服飾比例超16%，是服裝最佳賽道之一。
目前，起步股份已逐步形成多IP、多年齡段全覆蓋的品牌格局，旗下形成了舒適時(shí)尚風(fēng)格的“ABC KIDS”、潮流運(yùn)動(dòng)風(fēng)格的“EXR”、兒童健康服務(wù)的“QIBUKIDS”以及“起步校服 ”等多矩陣?？芍^躺在運(yùn)動(dòng)品牌“富礦”上。
遺憾的是，起步股份卻不算一個(gè)好“礦工”。營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，精心編織的品牌體系并沒(méi)形成市場(chǎng)合力：
2022年，ABCKIDS營(yíng)收2.94億元，占同期總營(yíng)收86.31%；“EXR”、“起步校服 ”等其他產(chǎn)品營(yíng)收合計(jì)4660.14萬(wàn)，占比13.69%。
換言之，營(yíng)收依然嚴(yán)重依賴ABC KIDS，沒(méi)有把EXR等手牌用好，第二成長(zhǎng)曲線何時(shí)扛起大旗要打個(gè)問(wèn)號(hào)。
渠道端，同樣面臨“雷聲大，雨點(diǎn)小”尷尬。
2020年9月，起步股份原控股股東香港起步曾向廣州辛選投資、張曉雙分別轉(zhuǎn)讓公司5%股權(quán)。其中，廣州辛選由辛巴直接持股95%。
網(wǎng)紅大主播持股，此舉被外界視作起步股份發(fā)力線上渠道的開始，被寄予厚望。
據(jù)公告披露，至2021年5月底，辛選投資直播團(tuán)隊(duì)開展直播帶貨300余場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)銷售收入1.56億元，起步股份為辛選團(tuán)隊(duì)貢獻(xiàn)GMV（拍下訂單總額）超4億元。
然意外的是，2021年7月8日，起步股份突發(fā)減持公告：廣州辛選投資有限公司減持477.09萬(wàn)股票，占公司總股本0.96%。
同日，廣州辛選還公告稱，擬未來(lái)12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)減持所持1882.71萬(wàn)股股票，若減持完畢，廣州辛選將不再持有ST股票。
隨著廣州辛選去意已決，起步股份也不得不自力更生、重整線上渠道。
2022年報(bào)顯示，其新設(shè)立了子公司浙江起步新零售有限公司，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)公司的線上業(yè)務(wù)。起步股份表示，將加快整合線上 線下?tīng)I(yíng)銷能力，采用“線上+線下”“聯(lián)營(yíng)+代理”等多元運(yùn)營(yíng)模式，進(jìn)行渠道布局。
確實(shí)需要加快腳步了。
以2022年為例，起步股份線上渠道銷售收入僅6496.15萬(wàn)，僅占公司同期總營(yíng)收的19.08%。線下收入則達(dá)2.76億，占比80.92%。
據(jù)XYZ-research統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年童裝市場(chǎng)前三分別是森馬服飾、安踏和優(yōu)衣庫(kù)，市占率為7%、1.8%和0.9%；童鞋市場(chǎng)前三是耐克、安踏和斯凱奇，市占率為6.5%、4.6%和3.2%。昔日王者榮光不再、漸行漸遠(yuǎn)。
市場(chǎng)早已變天。2022年，童裝競(jìng)對(duì)森馬服飾線上銷售收入64.54億，約占總營(yíng)收的48.42%。童鞋競(jìng)對(duì)安踏2022年電子商貿(mào)收入達(dá)96.77億，約占同期收益34.2%。對(duì)比之下，起步股份已經(jīng)嚴(yán)重掉隊(duì)。
伴隨再次年虧，財(cái)務(wù)造假、被罰索賠，ST起步的投資風(fēng)險(xiǎn)不言而喻，甚至網(wǎng)友已有何時(shí)退市的討論。面對(duì)至暗時(shí)刻，可能大力出奇跡？力臂狂瀾？
4
尚能造血、新實(shí)控人野望
向死而生、利空出盡了？
當(dāng)然，利空出盡是利多。
5月16日，有投資者提問(wèn)：“今年公司是否能夠，或者準(zhǔn)備提交摘帽申請(qǐng)？”
ST起步回復(fù)稱，公司收到亞太事務(wù)所出具的帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見(jiàn)的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告。按照相關(guān)規(guī)定，公司目前并不符合撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示的條件。
亦有樂(lè)觀投資者認(rèn)為，種種暴風(fēng)驟雨，ST起步后續(xù)將走出“ICU”。這種樂(lè)觀情緒主要來(lái)自當(dāng)前的實(shí)控人、董事長(zhǎng)陳麗紅。
2021年10月27日，起步股份公告稱，控股股東香港起步擬向湖州鴻煜企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“湖州鴻煜”）轉(zhuǎn)讓其所持1.44億股股份，占公司總股本29%。
交易完成后，湖州鴻煜成為控股股東，陳麗紅成為實(shí)控人。
陳麗紅何許人也？
公開資料顯示，其出生于1977年，中國(guó)國(guó)籍，英國(guó)格拉斯哥大學(xué)亞當(dāng)斯密商學(xué)院碩士，與知名浙商潘阿祥家族關(guān)系密切。
這也是外界期許所在，比如陳阿祥家族的資本跳板，通俗點(diǎn)講就是借殼上市。
行業(yè)分析師郭興表示，湖州鴻煜在收購(gòu)香港起步時(shí)表現(xiàn)得較急迫。企查查顯示，湖州鴻煜成立于2021年10月15日，剛好是收購(gòu)香港起步前。且為溢價(jià)收購(gòu)給予高出二級(jí)市場(chǎng)價(jià)近54%。同時(shí)作為董事長(zhǎng)，陳麗紅已參與到起步經(jīng)營(yíng)管理。
的確，隨著證監(jiān)會(huì)調(diào)查結(jié)束，起步股份舊賬翻篇、風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。處罰不是目的，改過(guò)自新、向陽(yáng)而生才是。想必經(jīng)歷過(guò)大起大落、見(jiàn)識(shí)過(guò)資本翻云覆雨的起步股份、陳麗紅，應(yīng)深識(shí)其道。
平心而論，童裝童鞋仍是一個(gè)大市場(chǎng)賽道，起步股份亦有厚重的市場(chǎng)積累、品牌壁壘、造血能力，如能痛定思痛、多些主業(yè)精進(jìn)、輔以外力盤活整合，東山再起王者歸來(lái)也未可知。若推倒重來(lái)注入新資新內(nèi)容，那起步必然又是一番脫胎換骨。孰好孰壞，不做評(píng)價(jià)，但至少改變就代表著一種希望。
何去何從、新實(shí)控人如何籌劃，還需交給時(shí)間。利空出盡是利多，只是利空出盡了么？
本文為首財(cái)原創(chuàng)