紅周刊 編輯部 | 劉增祿
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臨近年底，上市公司2022年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露開啟，不少次新股都隨招股說(shuō)明書或上市公告書提前公布了全年凈利潤(rùn)的預(yù)期變動(dòng)情況。而在這些次新股的背后，多數(shù)出現(xiàn)了私募大佬林園的身影，無(wú)論信創(chuàng)、醫(yī)藥等熱門領(lǐng)域，還是中小企業(yè)中的專精特新核心資產(chǎn)，林園都給予了極高的熱情。
近期，在《紅周刊》刊發(fā)了多篇林園參與定增與打新的文章后，有投資者留言，還想多了解一些林園操作方面的理念（見圖1），本周我們特別引用林園著作中的內(nèi)容，對(duì)其挑選公司最看重的六大財(cái)務(wù)指標(biāo)和其看重理由進(jìn)行了梳理，以饗讀者。
25家公司年報(bào)預(yù)喜
林園參與了其中12家
近期，上市A股2022年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告開啟披露，截至12月2日，已有35家公司提前對(duì)全年的盈利情況進(jìn)行了預(yù)判，其中25家公司在預(yù)計(jì)年度業(yè)績(jī)盈利的同時(shí)，凈利潤(rùn)額有望較上年同期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
從盈利額統(tǒng)計(jì)，目前立訊精密的“賺錢”能力最強(qiáng)，全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)95.45億元~98.99億元，相較2021年度預(yù)增35%~40%。
如果從預(yù)增幅度來(lái)看，則威海廣泰、怡和嘉業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)期相對(duì)最優(yōu)，威海廣泰全年2.1元~2.6億元的凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)較去年同期增長(zhǎng)209.94%~283.74%；怡和嘉業(yè)3.51億元~4.07億元的凈利潤(rùn)，也預(yù)計(jì)同比將實(shí)現(xiàn)140.85%~179.67%的增長(zhǎng)。另外，如天振股份、三未信安、賽恩斯的年度預(yù)增幅度也均有望在50%以上（見表1）。
結(jié)合上市時(shí)間來(lái)看，近期發(fā)布年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的公司，多數(shù)為剛剛上市不久的次新股。而進(jìn)一步觀察不難發(fā)現(xiàn)，其中多家公司的“背后”都有私募大佬林園的身影。畢竟自2016年年初開始，林園就一直對(duì)打新熱情頗高。
如本周五剛剛在科創(chuàng)板掛牌的信創(chuàng)概念股三未信安，林園投資共出動(dòng)旗下183只產(chǎn)品成功參與了公司的打新，合計(jì)獲配9.86萬(wàn)股，獲配金額合計(jì)777.8萬(wàn)元。
11月25日登陸科創(chuàng)板的節(jié)能環(huán)保股賽恩斯，林園投資旗下的187只產(chǎn)品合計(jì)獲配16.89萬(wàn)股，涉及金額323.87萬(wàn)元。
11月18日掛牌創(chuàng)業(yè)板的天元寵物，林園投資旗下也有16只產(chǎn)品成功獲配公司1.95萬(wàn)股，獲配金額97.3萬(wàn)元。
與此同時(shí)，銳捷網(wǎng)絡(luò)、華夏眼科、天山電子、新天地等公司的新股配售對(duì)象名單中，也均出現(xiàn)了林園投資旗下的產(chǎn)品。且根據(jù)近日公司提前發(fā)布的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，上述公司均有望在今年全年凈利潤(rùn)以同比增長(zhǎng)收官。
整體來(lái)看，在目前發(fā)布年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的公司中，林園參與了其中18家公司的打新，從預(yù)告類型統(tǒng)計(jì)，有12家公司年度業(yè)績(jī)預(yù)喜。
新股連板效應(yīng)減弱
但林園獲配股仍收益不菲
近年來(lái)，隨著新股稀缺性降低、注冊(cè)制下新股前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，疊加年內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)趨弱，新股上市后的連板數(shù)量驟減。不過(guò)，從多數(shù)公司的打新結(jié)果來(lái)看，也仍有賺錢的機(jī)會(huì)。
如林園參與打新的永順泰，自11月16日上市以來(lái)，股價(jià)一口氣收出了8個(gè)漲停，11月28日經(jīng)過(guò)短暫的回調(diào)，11月29日~12月2日又再次收出了4個(gè)漲停，最新收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)已大漲277.86%（見圖2）。
同樣為林園賺得盆滿缽滿的還有美能能源，10月31日登陸深市主板以來(lái)，股價(jià)在連收4個(gè)漲停后也是繼續(xù)一路震蕩上行，股價(jià)至今相對(duì)發(fā)行價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá)146.02%。
不過(guò)，如果從年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，永順泰和美能能源盡管均預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)盈利，但與去年同期相比，兩家公司的凈利潤(rùn)額均有同比下滑的可能。
而在提前預(yù)期全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司中，昆船智能、賽恩斯、盛通能源、新天地等個(gè)股的最新收盤價(jià)也均較發(fā)行價(jià)格實(shí)現(xiàn)了上漲。
統(tǒng)計(jì)林園參與打新且近期提前發(fā)布了年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的公司，從上市以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，目前14家公司最新收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)格實(shí)現(xiàn)上漲，所以整體來(lái)看，林園即使沒有在公司上市后立即賣出落袋為安，多數(shù)公司目前也仍有浮盈（見表2）。
林園挑選公司的六大主要財(cái)務(wù)指標(biāo)
結(jié)合近期林園參與打新的公司，如三未信安、泓博醫(yī)藥等均涉及了當(dāng)前市場(chǎng)中的信創(chuàng)、醫(yī)藥等熱門題材。與此同時(shí)，林園一直鐘情于擁有“嬰兒股本、巨人品牌”的企業(yè)，其參與打新的賽恩斯、天山電子、眾智科技、昆船智能、東南電子等公司均為專精特新企業(yè)。林園表示，挑選股票就是挑選公司，要選擇高增長(zhǎng)的行業(yè)，再?gòu)男袠I(yè)中挑選那些具有壟斷特質(zhì)的公司。
目前上市公司的年度業(yè)績(jī)預(yù)告僅對(duì)報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)的變動(dòng)情況進(jìn)行了預(yù)判，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)還要跟隨正式年報(bào)公布才會(huì)披露。但對(duì)于重倉(cāng)股的選擇，林園表示要了解公司，就要了解它的財(cái)務(wù)指標(biāo)，利潤(rùn)總額、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、產(chǎn)品毛利率、應(yīng)收賬款、預(yù)收款六大財(cái)務(wù)指標(biāo)需要認(rèn)真審視。
1. 利潤(rùn)總額——先看絕對(duì)數(shù)
利潤(rùn)總額能直接反映企業(yè)的“賺錢能力”，和企業(yè)的每股收益同樣重要。若一家上市公司一年只賺幾百萬(wàn)，這種公司是不值得去投資的。企業(yè)只有賺足了錢，才有不斷擴(kuò)張的動(dòng)力，才有在周期行業(yè)不景氣時(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力；足夠數(shù)量的利潤(rùn)才能保證企業(yè)有足夠的創(chuàng)新費(fèi)用，企業(yè)的生命力才能長(zhǎng)久，這是長(zhǎng)期投資所要考慮的最基本要素。如果企業(yè)沒有這樣長(zhǎng)久生存并成長(zhǎng)的能力，就沒有必要在它身上進(jìn)行價(jià)值投資。
挑選重倉(cāng)股時(shí)，首先考察的是利潤(rùn)總額絕對(duì)數(shù)量大的公司，然后結(jié)合其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特色去決定是否投資。
上市公司披露財(cái)務(wù)報(bào)告的時(shí)間與實(shí)際會(huì)計(jì)年度有一定的時(shí)間差，通過(guò)提前知道未披露的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，就可以有效地對(duì)股價(jià)短期走勢(shì)做出判斷，這是很多短莊利用財(cái)報(bào)披露的時(shí)差做短炒的依據(jù)。知道了利潤(rùn)總額就掌握了企業(yè)的賺錢情況，短時(shí)間內(nèi)，企業(yè)的利潤(rùn)不會(huì)有快速變化，但在披露報(bào)告的時(shí)間差內(nèi)，可能有些指標(biāo)會(huì)發(fā)生變化，從而影響投資者對(duì)公司的正確認(rèn)識(shí)。因此，一旦知道了企業(yè)的賺錢能力，投資者就沒有什么可擔(dān)心的了，一些機(jī)會(huì)也是利用這個(gè)特性建倉(cāng)的。
2. 每股凈資產(chǎn)——不要去關(guān)心
這一指標(biāo)反映了股東所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)越高，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越多；每股凈資產(chǎn)越少，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越少。所以，通常情況下每股凈資產(chǎn)越高越好。
但林園也表示，能夠賺錢的凈資產(chǎn)才是有效凈資產(chǎn)，否則就是無(wú)效凈資產(chǎn)。比如上海房?jī)r(jià)大漲后，一些人要對(duì)上海商業(yè)股凈資產(chǎn)進(jìn)行重新估值，理由是上海地價(jià)大漲了，重估后它的凈資產(chǎn)應(yīng)該會(huì)大幅升值。但在林園看來(lái)，這種升值不能帶來(lái)實(shí)際的效益，最多只是“紙上富貴”。
每股凈資產(chǎn)的高低不是林園判斷企業(yè)“好壞”的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，因?yàn)樗偸潜蝗藶榈剡M(jìn)行修飾。與其費(fèi)心思去判斷修飾它的動(dòng)機(jī)，不如不去關(guān)心，反而不會(huì)擾亂自己的選股思路。
3. 凈資產(chǎn)收益率——10%以下免談
如果企業(yè)沒有發(fā)生增資擴(kuò)股等籌資活動(dòng)，凈資產(chǎn)收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司發(fā)生了增資擴(kuò)股，公司的稅后利潤(rùn)必須同步上升才能保持原來(lái)的凈資產(chǎn)收益率水平。所以，在上市公司不斷增資擴(kuò)股的情況下，凈資產(chǎn)收益率維持在較高（>10%）的水平，才能說(shuō)明上市公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較好。為了讓證券市場(chǎng)上的資金流入獲利能力較強(qiáng)、成長(zhǎng)性較好的公司，證監(jiān)會(huì)要求配股的上市公司凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)3年平均在10%以上。其中，任何一年都不得低于6%。
凈資產(chǎn)收益率越高，表明公司的經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)。比如2003年，林園買入貴州茅臺(tái)時(shí)，除去賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)，貴州茅臺(tái)的凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該在80%以上，實(shí)際上就是投資100元，每年能賺80元。
凈資產(chǎn)收益率能直接反映企業(yè)的效益。林園選擇公司時(shí)一般要求凈資產(chǎn)收益率大于20%。凈資產(chǎn)收益率小于10%的企業(yè)他是不會(huì)選擇的，因?yàn)槿魏喂径紩?huì)增資擴(kuò)股，如果連證監(jiān)會(huì)10%的規(guī)定都無(wú)法滿足，那就沒有什么可研究的了。
4. 產(chǎn)品毛利率——要高、穩(wěn)定而且趨升
林園認(rèn)為，選擇公司，產(chǎn)品毛利率要高，而且要具有穩(wěn)定上升的趨勢(shì)。若產(chǎn)品毛利率下降，那就要小心了，很可能是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得產(chǎn)品價(jià)格下降。
林園的標(biāo)準(zhǔn)是選擇產(chǎn)品毛利率在20%的企業(yè)，而且毛利率要穩(wěn)定，這樣他才好給企業(yè)未來(lái)的收益“算賬”，增加投資的“確定性”。
5. 應(yīng)收賬款——注意回避
由于從應(yīng)收賬款中取得現(xiàn)金需要一段時(shí)間，因此，嚴(yán)格地說(shuō)，應(yīng)收賬款不能按其到期值（面值）計(jì)價(jià)，而應(yīng)按未來(lái)現(xiàn)金的現(xiàn)值計(jì)價(jià)，但企業(yè)為了美化財(cái)務(wù)報(bào)告，多數(shù)按其到期可收回的價(jià)值計(jì)價(jià)。
應(yīng)收賬款是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的一個(gè)重要項(xiàng)目。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、商業(yè)信用的推行，企業(yè)應(yīng)收賬款的數(shù)額普遍明顯增多，應(yīng)收賬款的管理已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中日益重要的問(wèn)題。
對(duì)于應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)盡量采取回避的態(tài)度，因?yàn)槟銦o(wú)法判斷這筆錢的未來(lái)究竟會(huì)怎樣。應(yīng)收賬款數(shù)量多，存在兩種情況，一種是可以收回的應(yīng)收賬款；另一種是產(chǎn)品銷售不暢造成的應(yīng)收賬款多，而這就要小心了。這說(shuō)明產(chǎn)品的市場(chǎng)銷路有問(wèn)題，只能采用賒銷來(lái)消化庫(kù)存，提高周轉(zhuǎn)率，因此不管其他財(cái)務(wù)指標(biāo)變得多漂亮，也掩蓋不了未來(lái)前景可能變壞的信號(hào)。
6. 預(yù)收款——越多越好
預(yù)收款與應(yīng)收賬款恰好相反，是指企業(yè)預(yù)收的購(gòu)買單位的賬款，屬于資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)負(fù)債科目。
預(yù)收賬款意味著企業(yè)已經(jīng)獲得訂單并取得支付，所以只要企業(yè)照單生產(chǎn)，預(yù)收賬款將在未來(lái)的會(huì)計(jì)期間轉(zhuǎn)化為收入，并在結(jié)轉(zhuǎn)成本后體現(xiàn)為利潤(rùn)。因此，預(yù)收賬款的多少實(shí)際上預(yù)示了企業(yè)未來(lái)的收入利潤(rùn)情況，對(duì)于估計(jì)上市公司下一個(gè)會(huì)計(jì)期間的盈利水平具有重要的參照意義。
“先收款后發(fā)貨”不僅避免了大多數(shù)企業(yè)面臨的產(chǎn)能限制、營(yíng)銷費(fèi)用高企問(wèn)題，而且規(guī)避了“先發(fā)貨后收款”存在的壞賬可能。其背后更反映了企業(yè)或所屬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力或景氣程度的提升。
預(yù)收款多，說(shuō)明產(chǎn)品是供不應(yīng)求的，產(chǎn)品是“香餑餑”或者其銷售政策為先款后貨，因此，預(yù)收款一定是越多越好。
（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）