7月26日，滬深指數(shù)低開后快速反彈，受益于“國產(chǎn)新冠藥阿茲夫定的獲批上市”，消費(fèi)、旅游、出行等疫后復(fù)蘇的產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)突出。但盤點(diǎn)了下目前尚未發(fā)力的板塊，醫(yī)藥榜上有名，其中眼科板塊，作為Q2上漲最亮眼的板塊，后期表現(xiàn)會如何呢？我們今天來盤一下愛爾眼科，我們注意到最近有北上資金大額買入，是一種信號嗎？
(資料圖)
圖表：愛爾眼科資金信號圖
數(shù)據(jù)截至：2022年7月25日，來源：市值羅盤APP
接下來我們對愛爾眼科2021年報進(jìn)行關(guān)鍵財務(wù)特征分析。
1、利潤結(jié)構(gòu)健康
利潤的數(shù)值很重要，利潤的結(jié)構(gòu)同樣重要。通過對利潤的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以對公司利潤的穩(wěn)定性與可持續(xù)性有初步的判斷，并找到對利潤影響較大的活動進(jìn)行重點(diǎn)分析。
利潤結(jié)構(gòu)重點(diǎn)觀察兩個問題，支撐公司營業(yè)利潤的活動主要是什么，經(jīng)營活動、投資活動、政府補(bǔ)助還是其他；公司是否存在大額的損失，大額的損失發(fā)生在什么方面。
愛爾眼科2021年營業(yè)利潤35億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的核心利潤占主導(dǎo)地位。投資活動發(fā)生虧損，對營業(yè)利潤產(chǎn)生一定影響。商業(yè)債權(quán)大額減值，水平對營業(yè)利潤影響較小。此外，2021年發(fā)生營業(yè)外收入0.16億元，較去年基本穩(wěn)定。發(fā)生營業(yè)外支出3.62億元，較去年有所增加。
2、成長性較高，增長質(zhì)量較高
成長性代表著企業(yè)的發(fā)展前景，是投資中需要關(guān)注的重要內(nèi)容，通過投資具有高成長性的企業(yè)，獲得高額的投資回報。
成長性主要關(guān)注兩部分內(nèi)容：成長性水平，即業(yè)績增速的數(shù)值表現(xiàn)；成長性質(zhì)量，通過對增長的動力進(jìn)行分析，對其未來成長的穩(wěn)定性與可持續(xù)性進(jìn)行評價。
愛爾眼科經(jīng)營業(yè)務(wù)表現(xiàn)出較高的成長性，且增長質(zhì)量較高。主要靠"屈光項(xiàng)目"支撐銷售和盈利。
2021年營業(yè)總收入150.01億元，其中營業(yè)收入150.01億元，較2020年增加30.88億元，銷售收入快速增長；2021年毛利潤77.89億元，較2020年增加17.10億元，毛利潤快速增長；2021年核心利潤40.14億元，較2020年增加7.12億元，核心利潤快速增長。
在銷售規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)品競爭力增加的共同作用下，產(chǎn)品盈利實(shí)現(xiàn)增長，與此同時費(fèi)用增長可控，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動的盈利增長。
3、產(chǎn)品競爭力、經(jīng)營活動盈利能力穩(wěn)定
盈利能力反映公司獲得利潤的能力，盈利能力越高，單位收入轉(zhuǎn)化為利潤的效率越高，其水平的高低與公司的產(chǎn)品競爭力和管理效率等有關(guān)。
盈利能力的分析首先關(guān)注盈利能力的水平和變動情況，針對盈利能力發(fā)生較大變動的公司，則需進(jìn)一步分析盈利能力變動的原因，找到導(dǎo)致盈利能力變動的主要項(xiàng)目，進(jìn)行重點(diǎn)分析。
愛爾眼科2021年毛利率52%，毛利率水平高，與2020年相比，毛利率上升0.90個百分點(diǎn)，增幅1.76%，產(chǎn)品競爭力基本穩(wěn)定；核心利潤率27%，核心利潤率水平高，與2020年相比，核心利潤率下滑0.96個百分點(diǎn)，降幅3.46%，經(jīng)營活動盈利能力基本穩(wěn)定。
4、股東回報水平穩(wěn)定
在眾多的財務(wù)指標(biāo)中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映單位股東投入的回報情況，作為一個全能型財務(wù)指標(biāo)，反映公司盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力的綜合表現(xiàn)。
針對ROE的分析重點(diǎn)關(guān)注兩個問題，一是ROE的水平及變動情況，二是ROE的變動原因，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注出現(xiàn)問題的某項(xiàng)能力。
2021年愛爾眼科凈資產(chǎn)收益率21.59%，股東回報水平較高，相較于2020年股東回報水平基本穩(wěn)定；歸母凈資產(chǎn)收益率21.96%，對母公司股東回報水平較高。相較于2020年對母公司股東回報水平基本穩(wěn)定。
2021年愛爾眼科總資產(chǎn)報酬率13.21%，資產(chǎn)質(zhì)量較高。相較于2020年資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.8，相較于2020年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率基本穩(wěn)定。
5、資產(chǎn)配置上表現(xiàn)出向經(jīng)營資產(chǎn)傾斜的趨勢
資產(chǎn)負(fù)債表的左邊表示錢的去向。通過對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解公司的錢都用到了什么地方；通過對各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行分析，了解公司各項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生價值的能力。
2021年12月31日資產(chǎn)總額218.49億元，從合并報表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，在資產(chǎn)的配置上對經(jīng)營活動聚焦相對不足，可能與醫(yī)藥行業(yè)普遍在賬上沉淀大量現(xiàn)金有關(guān)。與2020年12月31日相比，公司資產(chǎn)增加63.08億元，資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L。主要是由于經(jīng)營資產(chǎn)的增長。
與2020年12月31日相比，經(jīng)營資產(chǎn)占比明顯增長，投資資產(chǎn)占比明顯降低，商譽(yù)占比明顯降低，公司在資產(chǎn)配置上表現(xiàn)出向經(jīng)營資產(chǎn)傾斜的趨勢。
2021年經(jīng)營資產(chǎn)報酬率46%。較2020年，經(jīng)營資產(chǎn)報酬率降低10.90個百分點(diǎn)，降幅達(dá)19.18%，有所惡化；經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.72次，較2020年有所惡化。經(jīng)營資產(chǎn)質(zhì)量及周轉(zhuǎn)率均有所惡化。
6、集團(tuán)的資本引入均衡利用股東入資、金融負(fù)債和利潤積累
資產(chǎn)負(fù)債表的右邊表示錢的來源，通過對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解是誰以什么樣的形式為公司提供資源，并據(jù)此推測公司未來擴(kuò)張的潛在動力。
從合并報表的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來看，集團(tuán)的資本引入均衡利用股東入資、金融負(fù)債、利潤積累。其中，金融負(fù)債是資產(chǎn)增長的主要推動力。與2020年12月31日相比，金融性負(fù)債占比明顯增長，股東入資占比明顯降低，公司在資金來源上表現(xiàn)出金融性負(fù)債支撐度增加的趨勢。
7、資金鏈安全
公司可以虧損，卻不可資金鏈斷裂，現(xiàn)金流的健康情況日益受到投資者的關(guān)注。
針對現(xiàn)金流量表現(xiàn)的分析重點(diǎn)集中在：現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、經(jīng)營活動造血能力、投資活動規(guī)模與去向、籌資活動來源與未來擴(kuò)張潛力。
愛爾眼科2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入40.84億元，投資活動凈流出25.14億元，籌資活動凈流出2.40億元，本年度共實(shí)現(xiàn)13.40億元的現(xiàn)金凈流入。
2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入40.84億元，2020年現(xiàn)金凈流入33.44億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入增加。
2021年核心利潤40.14億元，核心利潤變現(xiàn)率96.67%，變現(xiàn)能力基本穩(wěn)定，其中
對下游客戶和供應(yīng)商議的議價能力均基本穩(wěn)定。
經(jīng)營活動具有一定的造血能力，經(jīng)營和投資活動無現(xiàn)金缺口。
2021年投資活動流出34.49億元，其中14.94億元用于產(chǎn)能等建設(shè)，9.46億元用于具有一定戰(zhàn)略意義的對外投資，10.09億元用于理財?shù)绕渌蓹?quán)投資。公司短期投資活動活躍。
籌資活動現(xiàn)金流入20.86億元，其中股權(quán)流入13.44億元，債權(quán)流入7.20億元，債權(quán)凈流入747.58萬元，公司可能正在進(jìn)行非必要融資。
2021年12月31日金融負(fù)債率10.89%，貸款年化成本7.38%，較2020年增加4.11個百分點(diǎn)，貸款成本提高。與公司資產(chǎn)造血能力相比，利息水平較可控。
圖：愛爾眼科估值曲線，來源：市值羅盤APP
以近三年市盈率為評價指標(biāo)看，愛爾眼科估值曲線處在偏低區(qū)間。未來走勢如何，除了對基本面的分析與資金面的觀察外，還受市場情緒等多種因素左右。